金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(k邵阳学院是几本大学āi)始的(de)金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下(xià)降周期能(néng)够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态P邵阳学院是几本大学B仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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