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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(拙荆是什么意思，拙荆是什么意思jià)作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格(gé拙荆是什么意思，拙荆是什么意思)上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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