4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存(cún)在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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