金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(w社日节是什么节日 社日节是农历几月初几ǒ)国(guó)不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数(shù)据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言社日节是什么节日 社日节是农历几月初几(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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