私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协(xié)会（下称(chēng)中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问题(tí)导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及(jí)存(cún)续(xù)规(guī)模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明(míng)确了(le)私(sī)募(mù)登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是(shì)，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开(kāi)放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基(jī)金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投(tóu)资者利(lì)益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一(yī)步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的(de)私(sī)募基(jī)金管理人在最近一(yī)年(nián)度末合计基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建(jiàn)立健全流(liú)动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预警线香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续(xù)更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确(què)预案(àn)触发(fā)情(qíng)景、应急(jí)程(chéng)序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来源的合规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三(sān)香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及(jí)其他(tā)私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的(de)灵(líng)活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于行业(yè)的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规(guī)模等(děng)触及(jí)底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生(shēng)基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续基(jī)金限期(qī)整(zhěng)改。

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