金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言(yán)人、国(guó)民(mín)经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的(de)，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入(rù)4月(yuè)份(fèn)以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力(lì)度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等(děng)因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多(duō)重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以(yǐ)下几个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国际输(shū)入性因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和(hé)天然(rán)气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤需求(qiú)季(jì)节性(xìng)减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段(duàn)情(qíng抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年)况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发(fā)布的(de)一季(jì)度货币政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去(qù)年(nián)国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料(liào)和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在(zài)明(míng)显(xiǎn)基(jī)数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来(lái)源刻画(huà)的(de)有(yǒu)效社融(róng)增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领先经济(jì)2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同的是(shì)，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民(mín)信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带(dài)来的(de)经济效应不(bù)同过(guò)往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低(dī)了抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修复(fù)已然(rán)开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民(mín)出行(xíng)和企业消费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的(de)持(chí)续(xù)改善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的(de)消费修复(fù)持(chí)续(xù)性和弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关(guān)行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下(xià)已是(shì)共识(shí)，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质(zhì)量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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