4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初(chū)至今(jī七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米n)的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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