公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化

为深入贯彻落实新“国九条”，4月19日，证监会制定发布《公开募集课外阅读与生活证券投资基金证券交(jiāo)易费用管理规(guī)定》（以下简(jiǎn)称《规(guī)定》），自2024年7月1日起(qǐ)正式实施。同时，证监会将组织行业机构于7月1日前完成首次(cì)股票交(jiāo)易佣(yōng)金费(fèi)率调整。

《规定》共十九条，主要内容(róng)包括(kuò)四个方面：一(yī)是(shì)调降(jiàng)基(jī)金股票交易佣(yōng)金费率；二是降(jiàng)低基金(jīn)管理人证券交易佣金分配比(bǐ)例上限；三是全面强(qiáng)化基金管理人、证券公司相关合规内控要求；四是明确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。

此前(qián)，2023年12月8日，证监会研(yán)究制定了《关于加强公开募集证券投(tóu)资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称(chēng)《征求意见稿》）。

有券商研究人士向记者表(biǎo)示，《规定》的基本思路和主要内容与此前的《征(zhēng)求(qiú)意见稿》基本(běn)一致，只是对相应的细节(jié)进行了(le)修改与完善。

引导行业回归研究本课外阅读与生活源

中信(xìn)证券金融产(chǎn)业首席分析师田良(liáng)表示(shì)：“对比来看，《规定》与《征求意(yì)见(jiàn)稿》在(zài)佣金率、集中度等核心指标认定层(céng)面基本一(yī)致，同时在鼓励(lì)回归研究本(běn)源、强化(huà)合规责任认(rèn)定(dìng)以及提升政策可执(zhí)行性等方面进行了优化调整(zhěng)，对(duì)于(yú)提升(shēng)投资者回报(bào)、助(zhù)力高质量资本(běn)市场建设具有重(zhòng)要意义。”

据记者梳理，《规(guī)定》较《征求意(yì)见稿》新(xīn)增了一些内容，例如，被动股(gǔ)票型基金“不得通过交易佣金支付研究服务、流动性服务等(děng)其他费用”“基金管理人不得通过转换存续(xù)基金证券交易模式等方式，规避第五条规定”；在(zài)不得使用交易佣(yōng)金向第三方转移(yí)支付费用方(fāng)面，新增了“基金管理人管理的(de)采用券商(shāng)交(jiāo)易模式的基金，使用交易佣金向第三方证券公司支付研(yán)究服务费用的除(chú)外”。

这些规则的完善(shàn)与(yǔ)券商分仓佣(yōng)金息息相关。对于上述提及的“流动性服务费”，平安证券非(fēi)银(yín)金融行业首席分析师王维逸表示(shì)，这表明公募基(jī)金也不得以交易佣金的方式向券商支付基金做市服务的费用(yòng)。

田良也表(biǎo)示：“相较此前的《征求意见稿》，《规定》将做(zuò)市佣金、软佣、转券结以及(jí)三方支付领域的潜在漏(lòu)洞补足，研(yán)究服(fú)务将成为后续(xù)获取佣金收入、拓展市场份额的核心(xīn)依(yī)托，行业将回归研(yán)究本源。”

值得注意的是，《规定》进(jìn)一步(bù)完善(shàn)了对于券(quàn)结模式交(jiāo)易的规定。近年来(lái)，券结模式逐渐兴起，市场上采用券结模式的(de)基金越来越多，既(jì)包括新设(shè)的券结(jié)基金，也包括现有的存续基金宣布转(zhuǎn)换为券结模式的情况。

南(nán)开大学金融发展研究院院长田(tián)利辉在接受《证券日报》记(jì)者采访时表示：“新规(guī)中(zhōng)对基(jī)金采(cǎi)用券结模(mó)式的规(guī)定更加完善，券(quàn)结(jié)基金业务实(shí)力强的券商未来可能(néng)迎来更多业务机会；同时，新规(guī)有利于(yú)打造更为合理、完(wán)善的佣金分配制度，佣金分配将更为市场化，券商研究服务的重要性进一步提升；基金、券商等机(jī)构在(zài)内(nèi)部管理上将更(gèng)加(jiā)规范和透明，交易佣金费率、分配明细等信息(xī)披露水平也将有所提高。”

国研(yán)新经(jīng)济研究院创始院长朱克力对《证券日报》记者表示：“整体而言，新规有利于保证投资(zī)者合法权益，降(jiàng)低投资(zī)者(zhě)成本，推动公募及券商进一步降本增效，寻找新的业绩增长点。”

积极(jí)探索业(yè)绩增量空间

《规定》明确，基金管理人管(guǎn)理的被动股票型基金的股票交易佣金费(fèi)率原则上不得超过(guò)市场平均股票(piào)交易佣金费率，且不(bù)得通过(guò)交易佣(yōng)金支付研究服务、流动性服务等其(qí)他费用；其他类型基金可以通过交易佣金支付研究(jiū)服务费用，但股票(piào)交易佣(yōng)金(jīn)费率原则上不得超过市(shì)场平均股票交易佣金费率的两倍，且不得通(tōng)过交易佣金支付研究服务之外的其他费用。

这意味着本次公募基金费率(lǜ)改革对券商(shāng)研(yán)究业务将形成直(zhí)接(jiē)冲击，当前(qián)研究所的主(zhǔ)要收入来源分仓佣金受到直接影响。从目前行业的分仓佣(yōng)金收入情况来看(kàn)，Wind资讯数据(jù)显示，2023年，券商基金分(fēn)仓佣金达168.35亿元(yuán)，同比下(xià)降10.81%，估算的平均分仓(cāng)佣金费率为万分之7.8。

对于未来的行(xíng)业佣金水平，田良预(yù)计：“以2023年静态数据测算，新规实施后，公募(mù)基金年(nián)度股票交易佣金总额降幅(fú)将达38%；前(qián)两阶段费率改革举措(cuò)每(měi)年累计可为(wèi)投资者节(jié)约成本约200亿元(yuán)。以此测算，公募(mù)佣金总收入将从168亿元下降至104亿元，公募(mù)佣金费率将从万分之7.3下降至(zhì)万分之4.5。”

国泰君安非银金融首席分析师刘欣琦(qí)表示，《规定》的实施对行业整体盈利影响(xiǎng)有限(xiàn)，研(yán)究实力更强(qiáng)的券商有(yǒu)望受益于此(cǐ)次佣金政策改革，同时，券结(jié)基金的规模有望提(tí)升。中金公(gōng)司(sī)非银(yín)团队(duì)也认为，券商可协同财(cái)富管理、IT等部(bù)门，为基金公司提供(gōng)综合金融服务；此外，头部(bù)券商财富管理及卖方投研数字(zì)化(huà)亦有望迎来发(fā)展机遇。

在《规定》的指引下，券商业(yè)务发展面临挑战，但机遇(yù)也不(bù)可忽视。不少券商在《征求意见稿(gǎo)》落地(dì)后就开始积极实施改革举措(cuò)，围绕研究(jiū)服务及上下游各环节，全(quán)面提质(zhì)增效，探索业绩增量空间。

例如，浙商证券研究所于今年(nián)年初开启全(quán)面改革，持续强化研究(jiū)业务向综合研究转型，并持续(xù)扩大研究业务客户范围，研究所在深(shēn)耕公募基(jī)金、保险资管和私募基金等(děng)重点(diǎn)机构客户服务的同时，也进一步(bù)加强对银行理财子公司、QFII（合格境外机构投资者）等增量客户的挖掘。

“面(miàn)对公(gōng)募基(jī)金费率(lǜ)改革，券商最根本的(de)应对(duì)之策就是精进业务，提升自身(shēn)专业能力。”华泰证券表示，未来将(jiāng)通过不(bù)断提升主经(jīng)纪商全业务链的服(fú)务能(néng)力，发(fā)挥头部券商优势，为公募(mù)基金提供更深度的全(quán)方位(wèi)投(tóu)研服务，和公募基金(jīn)之间(jiān)形成相(xiāng)互赋能、相互帮助、协同发(fā)展的业务生态。

招商证券也表示(shì)，在公募基(jī)金交易佣金(jīn)下调背景下，公司及时调整(zhěng)了未来的业务(wù)策略(lüè)。一方面，代销业务将更强调产品保(bǎo)有量和客(kè)户收益，通过大力发展投顾业(yè)务、ETF（交易型开放式指数基金）以及券结产品(pǐn)等方式做大保有量；另一方面(miàn)，将加强研(yán)究业务竞争力，通过精品投研活动加大(dà)对核心(xīn)客户的(de)服务力度，加强业务联动，打造智库品牌以提升影(yǐ课外阅读与生活ng)响力。此外，招商证券(quàn)高度重视券结业务的发展，成立券结专项小(xiǎo)组，严选券结(jié)产品，通过(guò)首发、持营全面发力提升券(quàn)结业务的保有规模。

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