创新还是噱头量化私募花式营销“指增ETF”

受市场(chǎng)资金偏好不断向大(dà)市值品种偏移(yí)等因素影响，今年(nián)以来A股(gǔ)市场小市值品种明显承压，相关指数整体(tǐ)表现弱势，“失血特征”明显。1月至2月(yuè)初，头部量(liàng)化私(sī)募指增策略出现“集体性翻车”，当(dāng)前资金(jīn)端对于小(xiǎo)市值指增策略的“风险厌(yàn)恶”程度持(chí)续升温，渠道端的(de)发行以及(jí)认购(gòu)较为疲(pí)软。

中国证券报记者获悉，近期多家一线(xiàn)私募纷纷下场推介“小市值指增ETF”品种。日前，上海百亿级私募思勰投资推出“不收业绩报酬”的(de)小市(shì)值指增股票精选(xuǎn)策略，其目的是(shì)提(tí)供小市值指(zhǐ)数增强的ETF投资工具。据了解，上海已有不(bù)止一家量化私募跟随市场结构性热(rè)点，酝酿推出“中证红利指增ETF”品种。量化私募(mù)打破费率常规，在“指增(zēng)ETF”品种上进行布局，究竟是(shì)噱头，还是(shì)投资配置的良性创新？

不收业绩报酬(chóu)

中国证券报(bào)记者日前获悉，今年以来在头部量化机构中业绩表现相对(duì)居前的思(sī)勰投资，近期重点(diǎn)推(tuī)介其 “免业(yè)绩(jì)报酬”的小市值量化精(jīng)选策略产品线。从渠道方获得的相关产品(pǐn)资料显示(shì)，该策略对(duì)标指数基准(zhǔn)为Wind小市值指数，产品单只个股(gǔ)持仓(cāng)最大权重不高(gāo)于2%，持股数生活的滋味作文800量在100只至120只之间(jiān)，并(bìng)全部选取(qǔ)对(duì)标指数的成分股。产品设定的净值预警线为0.7元，但不(bù)设置止损线。该量化指增产品选取的成分股市值约束为20亿元至100亿元之间，策略的股票仓位则设定(dìng)为90%至(zhì)100%，并以一定周期进行轮换。值得注(zhù)意的是，从费率结构来看(kàn)，该产品无认购费、赎回费，管理费为1.8%，并打破私募产(chǎn)品常规，不收取业绩报酬。

思勰投资相关负责人回(huí)应说：“市场上长(zhǎng)期存在投资者(zhě)看好某一板块、主题、概念机会的配置需求，公司推出相关(guān)产品线，旨在发挥(huī)量化管理(lǐ)人选(xuǎn)股能力上的优(yōu)势(shì)，为(wèi)投资(zī)者提供低费率、个性化投资风(fēng)格的配置工具。”此外，该负责人还透露，小(xiǎo)市值股(gǔ)票精选策略是(shì)该机构这一创(chuàng)新系列的“首发(fā)”，关于偏大(dà)市(shì)值风格的中(zhōng)证红利精选、偏全市场风格的中证全指精(jīng)选等策略产品目(mù)前也在筹备中。

业内人士表(biǎo)示，对比公募(mù)普(pǔ)通股(gǔ)票型ETF普遍位于0.1%至0.5%的管理费率区间，以及主动增强型ETF1%至1.2%的主流管理费率(lǜ)标准，上(shàng)述私募(mù)的“小市值指增ETF”的管(guǎn)理费仍相对偏高。但从业绩对比角度看，近(jìn)几年头部量化私募动辄两位数乃至20%、30%的平均年化超额(é)收益（指跑(pǎo)赢对标股指(zhǐ)的收益），显(xiǎn)然会有更强的吸引力(lì)。而(ér)相对于量(liàng)化(huà)私募对相关产品收取(qǔ)20%业绩提成的“行业惯例”，此(cǐ)次免收业绩报酬的做法(fǎ)，无疑(yí)是打破常规，部分业内人士甚至(zhì)形容为(wèi)“先求叫好，再求叫座”。

此次量化江湖出现头部机构下场(chǎng)，以费率大幅优惠“开卷”量化(huà)指增产品的背后(hòu)，是今年以来量化私募遭遇(yù)了(le)罕见的行业性寒流。上海某中(zhōng)型券商渠道负责人对中国证券报记者表示(shì)，春节(jié)假期后，该渠道的高净值客户对量化私募中小市值指增产品的投资热(rè)情明生活的滋味作文800显回落，部分存量产品出现净赎回；2月(yuè)下半(bàn)月到3月上半月小市值指数出现强(qiáng)势反弹，一些投资者反而逢(féng)高了结。

鸣熙投资市场总监张精忠(zhōng)表示，今年一季度A股(gǔ)市场小市(shì)值品种出现罕(hǎn)见的大幅波动，大量头部机构策(cè)略出现阶段性超预期(qī)回撤；由于不(bù)少投资者(zhě)的风(fēng)险承受能力有限，市场大幅波(bō)动从某种程度上(shàng)已(yǐ)产生“驱赶效果(guǒ)”。综合多家(jiā)托管券商监测，截至(zhì)4月19日当(dāng)周，国内(nèi)百亿级量化私募的中证 500指增策略（该(gāi)策略为目前量(liàng)化行业规模占比最大的策略），仍有过半数产(chǎn)品今年(nián)以来出现“负超额收益”（即今年跑输(shū)中证500指数(shù)），为近年来所罕见。

在这样的(de)背(bèi)景下，一线量化私募开(kāi)始在产品设计和产品“类增强ETF工具(jù)属性”方面求新(xīn)求变，似乎顺理成章。前述渠道(dào)人士透露，目前上海还有一家中型(xíng)量化私(sī)募也在酝酿推出不收业绩报(bào)酬的中证红利风格或大盘价(jià)值风格的量化指增产(chǎn)品。

褒贬不一

对于此次一线量化私募(mù)的(de)“革新”，中国证券报记者在采访中发现，业(yè)内对此的(de)解读“褒(bāo)贬不一”。

上海某头部量化私募市(shì)场(chǎng)部人士表示，如果从产品字面上的定义来看，ETF指的就是低费率的被动型基金，也(yě)是一个(gè)偏工具型的投资产(chǎn)品。从ETF产品本身特点而言，无疑更加适合公募基金，而不是私募机(jī)构。对于私募机构而言，其(qí)本身(shēn)的核心商业模式就是要努力获取绝对收益，进而能够向客户收取业(yè)绩报酬；目前业(yè)内通行的(de)“2+20”费率结(jié)构(gòu)（2%的管理费和20%的业绩报酬），有其合理(lǐ)性(xìng)。对量化私募而言，关键(jiàn)是要向客(kè)户证明自(zì)身跑赢市场(chǎng)的能力、获取超额收益的能力。

“这种产(chǎn)品创新属于在监管框架内量化行业的有(yǒu)益(yì)探索；但从商业模式的角度而言，多(duō)数头部量化机构可能不太会大张旗鼓对这种新产品进行宣发。另外这种不收取业绩报酬的指(zhǐ)增类量化(huà)产品，未来可能也(yě)需(xū)要资(zī)管端与资金端更好地进(jìn)行匹配。”该私(sī)募人士说。

一家以量化CTA策略见长的百亿级私募负责人称，今年以(yǐ)来小市值品种持(chí)续承压，此时重点推介“量化指增ETF类产品”，更多可能是通过调(diào)整策略以响应市场需(xū)求变化，或者是捕捉(zhuō)特定市场(chǎng)热点，满足投资者对(duì)某(mǒu)些板块或风格的需求。另外(wài)，通过免收产品业(yè)绩报酬，可能(néng)会吸引一些风险偏好较低或对投资(zī)费用比较在意的(de)客户。

数据显示，截至(zhì)4月23日收盘(pán)，Wind小(xiǎo)市值指数(shù)年内累计(jì)调整幅度(dù)达20.37%，区(qū)间最大跌(diē)幅超37%，大幅跑输上证50、沪深300等权重股指；该指数目前处于接近3年的相对低位。

前述券商渠道人士进一步表(biǎo)示，股票市场自身的周期性特征和(hé)均(jūn)值回归规律难以避(bì)免，今年以来(lái)中(zhōng)小(xiǎo)市值类指数已长时间跑输大市值类指数；在这一风格的长期低潮期(qī)之后，优(yōu)质的中小盘股和(hé)中小(xiǎo)市值量(liàng)化指增策略可能会迎来较好的左侧布(bù)局机会，这可能也是相关机构敢于(yú)在当(dāng)前就产品费率进行(xíng)“逆向创新”的一大(dà)关键原因。

期待与公募ETF互补

近年来，随着投(tóu)资者对于权益投资的(de)认识更趋成熟，国(guó)内指数型ETF产品迎来了高速增长。以(yǐ)ETF产品开(kāi)发见(jiàn)长的(de)华安基(jī)金(jīn)指数投资部副总监、基金经理(lǐ)苏卿云在接受中国证券报记者采访时表示(shì)，最近三年，全市场ETF总规模每(měi)年均(jūn)实现30%以上(shàng)的增长，当前存量(liàng)规模已突破(pò)2万亿元，目(mù)前(qián)仍然(rán)处于快速增长期。投资者对于ETF产品逐渐熟悉、近年来ETF优势得到充分发挥、部分主动基金获取超额收益的能力逐步下(xià)降是推动近年来ETF产品持续快速增长的三大关键原因，这也与海外(wài)成熟市场的发展(zhǎn)趋势一致。随着未来更(gèng)多机构和个人投资(zī)者进一步通过指数ETF进行投资，这(zhè)一趋势有望进一步增强，ETF的总规模也将进一步增长。

苏卿云同时表示(shì)，近几年每当(dāng)市场调整时，就有大量(liàng)投资者通过ETF进(jìn)入市场，这也(yě)反映出“许多投资者(zhě)正(zhèng)在越来越成熟和聪明地使用ETF工具”。

对于近期(qī)一些生活的滋味作文800量化(huà)私募通过费(fèi)率(lǜ)结构优化，将量化指(zhǐ)增产品(pǐn)转(zhuǎn)变成“增强型ETF”，第三方机构给出的解读更为正(zhèng)面。私募排排网财富管理(lǐ)合伙人姚旭升表(biǎo)示，近年(nián)来投资者对配置工具的需求显著提升，一些量化(huà)私募打造了类似公募ETF的量化(huà)指增(zēng)类产品，免去(qù)了业绩(jì)报酬费用，相比于公募ETF，在超(chāo)额收益等方(fāng)面可能更(gèng)具(jù)竞争力。后续伴随着量化行业的进(jìn)一步发展(zhǎn)，行业(yè)型指增策略私募基金也可能会持(chí)续涌现，并为投资者提供更多元化的资产配(pèi)置工具。当前A股市场进一步下行风险(xiǎn)相对较小，潜在贝塔空间相对较大(dà)。在此背景下，量化行业逐步(bù)开(kāi)辟新赛道、推出对标公(gōng)募的量化指增ETF策略，可以和公募权益ETF形成良性竞争与优势互补，并(bìng)可能为市场引入(rù)更多增量资金。

格(gé)上基金研究(jiū)员关晓敏(mǐn)分析(xī)，无论是公募还是私募，费率较低、流动(dòng)性较好的增强型ETF产品，对于短期(qī)博高(gāo)收益率的投资者或(huò)者偏(piān)好择时的投(tóu)资者来说(shuō)，都是很(hěn)好的选择；相关费率调整之后，对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)来说，也可能会对“自身规模的稳定性”有所影响。从投资者投资回报(bào)的角度来看，在费率水平大体(tǐ)相当的情况(kuàng)下(xià)，“量化(huà)指增ETF”类产品应当更受(shòu)欢迎；但这种高弹性的(de)工具，也可(kě)能出(chū)现投(tóu)资者频(pín)繁申购、赎回带来的收益磨损情(qíng)况。

知名外资量化私募锐(ruì)联景淳创始人(rén)许仲翔(xiáng)在接受(shòu)中(zhōng)国证券报记者采(cǎi)访时表(biǎo)示：“量化私募行业(yè)的这(zhè)种产品创新，可以认为是一个良性的发展现象”。一方面(miàn)，量化指(zhǐ)增私募产品相对公募同类产品有更高的费率(lǜ)水平和业绩(jì)报酬，应当在(zài)其差异化的阿尔法能力、方法论等方面得到体(tǐ)现，以(yǐ)反映其自身(shēn)策略的稀缺(quē)性；另一方(fāng)面(miàn)，对于私募产品费率高低(dī)的探索，也是值得各(gè)方理性(xìng)思考的问题。从海外(wài)经验来看，越成熟的市场，在基金产品(pǐn)的费用结构方(fāng)面越会有“更丰富的发展”。

未经允许不得转载：绿茶通用站群生活的滋味作文800