公募又创一项纪录！”大而不动”，有人喊失望

基金一季报披露完(wán)毕，公募权益投资最新概貌浮出水面。

一(yī)方面，公募基金占A股流通市值比例回(huí)到8%以上，主要类型基金的股票仓位均维持在(zài)85%以上，市场定价权稳步提升(shēng)。但实际上，公募主动权益基金(jīn)的仓(cāng)位比例波动幅度(dù)日益趋窄，不少仓位比例波动是因为股(gǔ)票资产本身涨跌造(zào)成的，主动增仓或者(zhě)减仓的因素越来越(yuè)少。即是说，公募主动投资对医(yī)药、白酒等大市值个股的严重依(yī)赖情况依然没变。有市场人士直(zhí)言，在人工智能如此(cǐ)风起(qǐ)云涌的时代，公募基金这样的重仓颇令人失望(wàng)。

另(lìng)一方面，截至一季度末股票ETF持仓(cāng)占(zhàn)A股流通市值比例(lì)达2.73%，创下(xià)历史新高。一定程度上(shàng)，ETF业务(wù)与主动管理(lǐ)业务具有互补性，算得上是(shì)对主动权益投资发展不足的一个补充。但在ETF蓬(péng)勃发展趋势下，同质(zhì)化产品(pǐn)如(rú)何(hé)体现出应(yīng)有的投资效应，则是基金公司面临的新问题。

“大而不动” 主动调仓因素越(yuè)来越少

银河(hé)证券(quàn)基金研究中心近(jìn)日发布的《2024年一(yī)季度末公募(mù)股票方向(xiàng)基金最大可动用(yòng)买入A股资金数据报告(gào)》显(xiǎn)示，截至2024年一季(jì)度末，已(yǐ)披露季报(bào)的公募基金持有A股市(shì)值5.21万亿元，占A股总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例是7.32%，占A股流通市值比例是8.11%，占A股自由流通(tōng)市值比例(lì)是15.89%。

拉长(zhǎng)时间看，从2015年二季度末以来的8年时(shí)间，公募(mù)基金持有A股市值的市场占比在稳定上升。股票基金与混(hùn)合偏股基金的(de)加权平均股票仓位比例也处于(yú)相对高位。银河(hé)证券基金研究中(zhōng)心数据显(xiǎn)示，公募基金(jīn)持有A股(gǔ)市(shì)值(zhí)占A股流(liú)通市值(zhí)比例在2013年6月30日是7.38%，2017年12月31日是3.94%，之后缓慢回升，2022年(nián)6月(yuè)30日是8.93%，截至2024年一季度末是8.11%。

虽然从整体上看公募(mù)基金在(zài)A股中(zhōng)的占比有所恢复，但从核(hé)心持仓的结(jié)构来看(kàn)，公(gōng)募(mù)基金的持仓灵(líng)活度(dù)和(hé)前沿(yán)性却乏(fá)善可陈。

先来看仓位情况。根据银河证券基金研(yán)究中心数据，截至2024年一季度末主要类型的股票仓位均(jūn)维持在85%以(yǐ)上(shàng)，其中标(biāo)准股(gǔ)票(piào)型基金仓位为89.64%，行业与(yǔ)主题股票型基金为90.4%，偏股型基金为87.38%，行业偏股型基金为89.84%。

银河证券认为，随着公募基金行业大力发展权(quán)益基金，主动权益基金的仓位比例波动幅度日益趋窄，不(bù)少仓位(wèi)比(bǐ)例波动是(shì)因(yīn)为股票资产本身涨跌造成的，主动增(zēng)仓或者减仓的因素(sù)越来越少。

和这一情况相对应，公募基金重仓股呈现出对医药、白酒(jiǔ)等大市(shì)值个股(gǔ)的严重依赖。天相投顾统计数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)今年一季度末，贵(guì)州茅台和宁德时(shí)代仍是公募(mù)基金的第一与第(dì)二(èr)大重仓股，持有市值(zhí)分(fēn)别达658.56亿元和567.08亿元，第三到第十大重仓股分别是五粮液、泸州老窖、紫金矿业、腾讯控股、美(měi)的集团、恒瑞医药、山西汾酒、立讯精(jīng)密。与(yǔ)2023年四季度(dù)末相比，紫金矿业、美的(de)集(jí)团新进入前十大重仓股，迈瑞(ruì)医疗、药明康德(dé)退出前十大重仓股。

人工智能难以成为快速突破口

针对上述情(qíng)况(kuàng)，有市场人士直言，公募基金的(de)投资依然集(招商公路：将聚焦数字科技推动数字化服务和产品再上新台阶jí)中停留在“喝酒吃(chī)药”阶段，前十大重(zhòng)仓股中(zhōng)就有四(sì)只为白(bái)酒股。如果不(bù)考虑在(zài)香港上市的腾讯控股，招商(shāng)银行则(zé)能进入(rù)公募基金持有前十大A股股票。

该市场(chǎng)人士直言，在(zài)人工智能如此风起云涌的时代，公募基金这样的重仓颇令人失望，“公募基金重仓股变动很小，持有白(bái)酒(jiǔ)股与医(yī)药股基本不动，算得上科技股概念(niàn)的公司只有宁德时代一家，立讯精密只能勉强算得上科技股”。

实际上，针对这(zhè)种“长期高(gāo)仓位的固定重仓”情况，今(jīn)年以来(lái)已有公募投研人士提出了反思(sī)和自我省视。

比如，鹏华基金副总裁梁浩表示，2023年最热(rè)门的成长投资是(shì)AI，在AI催生的大时代背景下，和AI相关的概念股表现良好。但是经历2015年移动互联网(wǎng)浪潮泡沫破灭后，公募基金成长类投资主要偏基本面、偏价值，所以当主题和概念型投资机会出现时，大量公募资金难(nán)以(yǐ)适应。

梁浩举例，在整个(gè)消费升级过程中白(bái)酒行业从之前的系统性、行业(yè)性的纯β投资(zī)机会(huì)慢慢转变为对(duì)经(jīng)营(yíng)管理及产品架(jià)构要求更高，赛道型投(tóu)资机会逐渐降低。同(tóng)时，新能源行业由于国内竞争非常激(jī)烈，使得行业好的时候，产业资金不断涌入(rù)，产(chǎn)能不断扩张，而当行业下行时(shí)，就会出现严重过剩。这和国内的产(chǎn)业环境和竞争环境有很大关系，因为过去(qù)这些年国内(nèi)发(fā)展速度(dù)非(fēi)常快，资本快速涌入优质行业，反映在投(tóu)资端就必然呈现出高波动状态。

创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春此前在(zài)接受券商中国记者采访时表(biǎo)示，基金公(gōng)司投研团队的重点研究行业和公(gōng)司，表现在投资(zī)上就是十(shí)大重仓股，背后是(shì)他们对长时间内宏观和产(chǎn)业运(yùn)行(xíng)规律的(de)理解，大致能体现整体主动权益投资水(shuǐ)平(píng)。

“从过去公募(mù)基金20年的持仓来看，十大重仓经历了周期股(gǔ)、金融股、科技股、消(xiāo)费股之间的轮换。彰显的是基金公司的配置能力，但对择时能力体现得不够。”魏凤春认为，由于对产业规律的认知存在时(shí)间差异，十大重仓股在不同公司之间存在着“搭便(biàn)车”现(xiàn)象。因为短期资(zī)金关注度提(tí)升带来(lái)的财富(fù)效应，存在着公募(mù)基金整体配置的集聚效应(yīng)，不可避免会(huì)出现“产业趋势已过，但持(chí)仓调整不及时”的现象。

“2021年抱团瓦解后，公募权益类资金(jīn)没(méi)有找到重(zhòng)新崛起的(de)突破口，背后的主要原(yuán)因是主(zhǔ)导产业尚不清晰(xī)，没有明确(què)的投资主线。”魏凤春(chūn)认为，房地(dì)产确认处于周期底(dǐ)部，虽然仍然重要，但已不被市场认为是主(zhǔ)导产(chǎn)业，十大(dà)重仓(cāng)不会以此为阵地。新能源和白酒经(jīng)历过大起大落后，在投资价值方面也存在着较大(dà)的(de)瑕疵。数字经(jīng)济与人(rén)工智能的战略价值和战术价值短期内无法统一，很难(nán)快速成为突(tū)破口。

ETF能(néng)与主动权益互(hù)补？

和主动权益(yì)不同(tóng)，蓬勃发展(zhǎn)的股票ETF方面，却出现了可喜变化。一定程度上，股票(piào)ETF的长足发(fā)展成为了(le)主(zhǔ)动权(quán)益发展的一个补(bǔ)充。

根据银河证券(quàn)基金研究中心数据，截至2024年一季(jì)度末(mò)股票ETF基金持有(yǒu)A股市(shì)值17645.85 亿元，占A股流通市值比例是2.73%。该比例从2015年6月30日的0.37%增长到(dào)2024年3月31日的2.73%，创历史新高，说明(míng)了股票ETF作为(wèi)重要配置工具的价值(zhí)。

根据博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部总经理兼投资总监赵云阳观察，近几年来(lái)，ETF工具覆盖的(de)资产(chǎn)体(tǐ)系也更(gèng)加丰富，覆(fù)盖A股宽基、行业、主题(tí)、smart beta、跨境、商品、债券、货币等大(dà)类资产(chǎn)，基本可以满足投资者对各类资产的配置需求。

“ETF业务(wù)与主动管理业务协同发展，可以满足市场(chǎng)上绝大部分投资者(zhě)的投资需求(qiú)，两类业(yè)务(wù)具有显著的互补性。”赵云阳认(rèn)为，在发(fā)展主动管理业务的基础上，发展ETF业务有利于基金公司的长(zhǎng)期发展。对于资本市场来说，ETF的发展有利于资本市场价(jià)值发现功能的实现，促进资本市场(chǎng)更加有效化(huà)和机构化，让中国资本市场更加(jiā)成熟。

“如(rú)果(guǒ)不能提供较为(wèi)稳定的价(jià)值，提供清晰高效成本低廉(lián)的工具，做好服务也(yě)还是有价值的。”某券商财富管理人士认为，宽基指数产品的本质是提供(gōng)长期投资价值，降低投资门槛和(hé)难度，省去了投(tóu)资者在择时上，在(zài)股票选择上，在风格判(pàn)断上，耗费太多的时间和精力。

但针对阶段性的股票ETF同质化等现象，该券商财富管理人士表示(shì)，需要遵循以下原则选择指数产品。宽基产品(pǐn)方(fāng)面重(zhòng)点关注三(sān)方面：

一是选择在行业、风(fēng)格和个股上足够分散的指数产品(pǐn)。指数的编制切(qiè)忌过(guò)于依赖短期历史数据，这容易造成行业风格(gé)个股的集中(zhōng)度太高，宽基短(duǎn)期变成了窄基(jī)，后果就是波动过大，且容易导致投资(zī)者(zhě)追高，高位站岗，甚(shèn)至长期被套。

二是必须真正以长期投资、价值投(tóu)资(zī)去选择成份股。加权方式基本面因素应该是(shì)占据主导，完全市值加(jiā)权在(zài)A股可能存在追涨杀(shā)跌的问题，会(huì)拉低指数(shù)的长期回报。

三是(shì)要看到指数不(bù)同于资产配置和(hé)组(zǔ)合管理，未(wèi)必(bì)需要(yào)成份股(gǔ)之间较为明显的负相关。短期波动(dòng)不可怕(pà)，只要长期(qī)下来拥有较好的阿尔(ěr)法，能够带来长期的绝对回报就是一个(gè)值得投资的指数(shù)。

行业和主题类(lèi)基金方面，上(shàng)述券商财富管理人士认为，这类产品(pǐn)的定位应该是纯工具产(chǎn)品，锐度高一点，且尽可能帮助投资者降低成本。这类产品(pǐn)的(de)选择权和投资判断，应交给投资者，让投资者(zhě)自己去判断(duàn)，但需要(yào)投资者把握时机，需要具备(bèi)一些交易策略，也需要做好风险管控。

校对：高(gāo)源‍‍‍‍