金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国(guó)家统计局(jú)如何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(s蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了hàng)是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价(jià)格(gé)上升(shēng)。在这(zhè)些因素共(gòng)同影(yǐng)响(xi蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了ǎng)下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合(hé)理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天然气开(kāi)采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足(zú)，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格(gé)降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还(hái)会(huì)持续，国内(nèi)市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局(jú)良好，同时(shí)通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的(de)看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落(luò)客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大(dà)关，今(jīn)年以来(lái)已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基(jī)数影响蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样(yàng)存在(zài)明(míng)显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升(shēng)。

　　未(wèi)来几个(gè)月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低(dī)位(wèi)，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适(shì)度，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的(de)回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及(jí)油(yóu)、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是(shì)非(fēi)银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之(zhī)间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之(zhī)下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造(zào)业，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资(zī)的持(chí)续改善，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然(rán)开始，消(xiāo)费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求。

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