来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(b一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月ì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的(de)概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出(c一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月hū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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