近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释了(le)他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每(měi)年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)刚结婚是不是会天天做改善他(tā)们的财务表(刚结婚是不是会天天做biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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