调油(yóu)逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表(biǎo)现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的(de)原(yuán)因更(gèng)多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年(nián)和去(qù)年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼(liàn)厂大(dà)幅(fú)关停(tíng)引起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套利(lì)利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波(bō)动(d一滴水多少ml 一滴水多少克òng)加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面一滴水多少ml 一滴水多少克(miàn)临累库压力(lì)一滴水多少ml 一滴水多少克，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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