金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数(shù)据(jù)发布会上(shàng)，国家统(tǒng特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比)计发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历一轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比)长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行业(yè)的稀(xī)缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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