事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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