5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季(印信是什么意思？ 印信和书信一样吗jì)度(dù)的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色(sè)的(de)估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可(kě)和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国印信是什么意思？ 印信和书信一样吗(guó)际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 印信是什么意思？ 印信和书信一样吗