文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每(měi)百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利(lì)用的增速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益(yì)于(yú)国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前(qián)我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的(de)内(nèi)部(bù)压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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