金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行(xíng)息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的(de)估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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