5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三(sān)年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两年，在主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披(pī)露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(j当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗iā)相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的(de)单一(yī)价值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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