文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语ng>2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语)明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业(yè)主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和(hé)汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低(dī)于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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