4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上(哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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