金融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率(lǜ)为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经(jīng)有(yǒu)消(xiāo)息称本月(yuè)MLF中标利(lì)率有可能(néng)下调，但(dàn)是机构(gòu)分析，央行行长易纲(gāng)曾在3月公开表示目前实际利率的水(shuǐ)平是比较合适(shì)，且4月28日(rì)政治局会议对一季度的经济(jì)复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税大月，需要(yào)关注下周缴税周对资金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报(bào)道(dào)称(chēng)，自5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)下(xià)调，四大(dà)国有(yǒu)银行协定存(cún)款和通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)下调幅度为80寸电视尺寸长宽多少30BPS，其它金(jīn)融(róng)机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预(yù)计(jì)银行协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)和通知存款利(lì)率上限的下调(diào)有助于(yú)缓解银行净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的问题(tí)。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观研究指出(chū)，近期部分(fēn)银行(xíng)调降存款利率，严格上(shàng)不(bù)算降息，属于“利率市(shì)场化”的进一(yī)步(bù)深化。本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降背后的原(yuán)因，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银(yín)行净息差收窄。因此，存款利率客观上可(kě)减轻银行负债成本(běn)，但(dàn)是这并不足以触发超额(é)储蓄(xù)大规模转为消费(fèi)及向金(jīn)融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调(diào)降存款利率，严格上不算(suàn)降(jiàng)息，属于(yú)“利率市场化”的推(tuī)进。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农(nóng)商行为主）发布公(gōng)告下调人民币存款挂(guà)牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察网(wǎng)》等权(quán)威媒体报道，5月15日(rì)起银(yín)行协定存款及通知(zhī)存款自律上限将下调，引发(fā)“降(jiàng)息潮”的热议。不(bù)过，作为我国利率体系的“压舱(cāng)石(shí)”，1年期存款基(jī)准利率(lǜ)（整存整(zhěng)取）依然(rán)维(wéi)持在1.5％不(bù)变，因此(cǐ)本(běn)轮银行存款利率(lǜ)调降严格(gé)意义上并非真的降息。归根结(jié)底，本轮存款(kuǎn)利率调降也(yě)属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后(hòu)，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增(zēng)叠加银行净(jìng)息差收(shōu)窄。一(yī)、2023年初的人民币(bì)存款维(wéi)持高位(wèi)，居民(mín)储蓄(xù)释放速度(dù)较慢(màn)。因此，存款利率调(diào)降(jiàng)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民(mín)储蓄有望进一步(bù)流出，更多(duō)流向消费、房贷、资(zī)本市(shì)场(chǎng)等。二、资金杠杆(gān)抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率(lǜ)中枢回(huí)落(luò)，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空转(zhuǎn)有所(suǒ)加剧(jù)。存(cún)款利率调降一(yī)定程度(dù)上可以疏通流动性淤积，支撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三(sān)、MLF等政策利率接(jiē)连(lián)调降后(hòu)，银(yín)行净(jìng)息差(chà)大幅收窄，尤其是(shì)城(chéng)商(shāng)行、农(nóng)商行，因此(cǐ)压降存款成本、规(guī)范吸储行为也属(shǔ)于大(dà)势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调降客观(guān)上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不(bù)足以触发(fā)超额储蓄(xù)大规(guī)模转为消费(fèi)及向金(jīn)融资产流入(rù)；回归基本(běn)面来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀”组合的延(yán)续，仍将利(lì)好高股息资产(chǎn)和长期国债。客观上(shàng)，本轮银行(xíng)下(xià)降存款(kuǎn)利(lì)率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负(f80寸电视尺寸长宽多少ù)债端(duān)成(chéng)本，保护(hù)银行净(jìng)息差。当前(qián)流动性淤积仍(réng)未缓(huǎn)解，4月“社(shè)融-M2”剪刀(dāo)差(chà)倒挂(guà)仅仅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降(jiàng)，理论上(shàng)可以促使存(cún)款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出，更多转化为消(xiāo)费(fèi)。但(dàn)我们觉得刺(cì)激难度(dù)较大，倾向于认为消费环比修复(fù)最(zuì)快的时候(hòu)已经过去。再回归(guī)经济(jì)基本(běn)面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率仍(réng)有望继续下探(tàn)，高股(gǔ)息(xī)资产仍将占优。

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