近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中的(de)关(guān)键材(cái)料(liào)，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有(yǒu)可(kě)复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可(kě)口可(kě)乐公司对(duì)磷(lín)酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高(gāo)于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前(qián)期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经(jīng)常性损益(yì)是指公(gōng)司(sī)发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率提(tí)升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内)时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为上市(shì)公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电(diàn)路基金二(èr)期之间存(cún)在对(duì)赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业(yè)超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿(yì)股，占(zhàn)发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用后感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数(shù)是(shì)向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关(guān)联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在(zài)申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中表示(shì)，归母(mǔ)净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价(jià)格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)的(de)副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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