金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去(qù第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发)年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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