金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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