公募基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的(de)券商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的(de)资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金公司的(de)商业(yè)利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易(yì)结(jié)算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面(miàn)的(de)需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易(yì)特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初(ch一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克ū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券商。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行(xíng)托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了(le)券结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得银行渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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