近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的(de)主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等(děng)，也获得(dé)大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了(le)一(yī)个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的(de)食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了(le)更(gèng)高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事(shì)从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额(é)比(bǐ)兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示(shì)面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业(yè)客(kè)户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其(qí)他行(xíng)业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差(chà)错(cuò)更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营业务无(wú)直接关(guān)系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发(fā)集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其(qí)中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还(hái)是指哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎(yì)怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿(yì)元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如(rú)，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季学品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子(zi)没有在(zài)申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要(yào)是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线(xiàn)交易(yì)。

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