原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的(de)复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依(yī)然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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