近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的(de)，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达认真地还是认真的写作业，认真的与认真地：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告认真地还是认真的写作业，认真的与认真地认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性认真地还是认真的写作业，认真的与认真地trong>

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。