近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等(děng)，也获(huò)得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子(zi)级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东还与第(dì)二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事(shì)从事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大(dà)客户(hù)为(wèi)可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào)稿显示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年(nián)以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大股东为(wèi)国家集成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑四大灵猴的兵器叫什么名字，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月(yuè)对(duì)兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性关(guān)联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其(qí)他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度(dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需(xū)求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一(yī)则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样(yàng)，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以(yǐ)监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易(yì)。

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