文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率自(zì)低位持(chí)续上行，即(jí)便税期结束，资金(jīn)利率却仍未回落，反而进一步(bù)走高。我们认为主要(yào)是(shì)源于：①货(huò)币政策力(lì)度边际转弱(ruò)；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低(dī)。③资金(jīn)较(jiào)为(wèi)拥挤导(dǎo)致(zhì)债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和(hé)月末(mò)因素，预计短期内，资(zī)金(jīn)利率下(xià)行空间有限，波动幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投资者关注资金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕(tì)流(liú)动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗利率自低位持续(xù)上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结(jié)束后却并未回落(luò)，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银机(jī)构间(jiān)流动(dòng)性分层现(xiàn)象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利(lì)率的(de)期(qī)限利差也(yě)明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒挂。我(wǒ)们认为税期(qī)结束(shù)，资金(jīn)不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增(zēng)长，确保利率水平合(hé)适(shì)，在追求经济(jì)提振(zhèn)的同时，也注(zhù)重防范(fàn)市场过热带来的金(jīn)融风(fēng)险。在满足(zú)广义(yì)流动(dòng)性供(gōng)需匹配的前提下，货(huò)币工具力度可能会有所回摆。从(cóng)央(yāng)行的具体操(cāo)作(zuò)上(shàng)来看(kàn)，MLF多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗小幅增量续(xù)做(zuò)，逆回购投放(fàng)低量操(cāo)作，结(jié)构性工(gōng)具(jù)“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续(xù)政(zhèng)策将更加(jiā)“精准有力(lì)”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可能对银行间流动性带来了一定(dìng)的压(yā)力。此外，参考近期票(piào)据利率走势，预计信贷增速较一季(jì)度将会有所(suǒ)放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银(yín)行(xíng)系统(tǒng)整体资金流(liú)出，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资(zī)者(zhě)对于未来一个月资金利率(lǜ)上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量和我们(men)测算(suàn)的杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽然上周受资(zī)金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历(lì)史(shǐ)相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外投资者对货(huò)币政策力度以及跨月资金面情况仍(réng)存(cún)担忧，使得市场上(shàng)对(duì)于未来一(yī)个月内(nèi)资金价(jià)格上行(xíng)的预(yù)期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近，回(huí)购(gòu)资金的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财(cái)政集(jí)中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一(yī)般较低，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期(qī)交易主线或延(yán)续政策与基(jī)本面预期交易，预(yù)计(jì)利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者关注(zhù)资(zī)金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策不及预期；经济复(fù)苏节奏(zòu)不及预(yù)期(qī)；银行间(jiān)市场流动性过快收(shōu)紧。

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