来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加(jiā)适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调(dià适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台o)，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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