金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理一个立一个羽念什么字了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(di一个立一个羽念什么字ào)；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)一个立一个羽念什么字降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在居(jū)民还(hái)款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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