来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要(yào)依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的(de)数据看，确(què)实好于去年四季度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性(xìng)的(de)，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也(yě)意(yì)味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的(de)方式激发(fā)高质量(liàng)的(de)增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手段三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式，让(ràng)经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠(kào)居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易(yì)港(gǎng)对(duì)接国际高标(biāo)准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策(cè)的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互(hù)联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台(tái)企(qǐ)业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部(bù)平(píng)台企(qǐ)业(yè)探(tàn)索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和(hé)去年(nián)最(zuì)大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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