美国债务(wù)上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)数(shù)据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美(měi)国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市(shì)场关注的重点也将重新回到(dào)美(měi)联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触(chù)及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具(jù)吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本(běn)除(chú)外）全(quán)球市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一(yī)致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务上(shàng)限问题(tí)过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机(jī)历(lì)史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期(qī)内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别(bié)抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在(zài)两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场(手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越chǎng)报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍(réng)有望(wàng)进(jìn)一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美(měi)国未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关(guān)注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存(cún)在修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可于(yú)未来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是(shì)如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即(jí)第一(yī)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停止加息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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