文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎ适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么n)利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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