调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度(dù)芳烃市(shì)场的(de)热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去(qù)年(nián)的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由(yóu)于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预(yù)期(qī)再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国(guó)夏(x此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读ià)油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使得(dé)市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去(qù)年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读(qū)成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到(dào)，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了(le)2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成(chéng)本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈(yíng)利(lì)之(zhī)外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍(ré此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读ng)面临(lín)累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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