金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利好。

　　冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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