5月(yuè)13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央国企基(jī)金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金(j谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还īn)发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益(yì)出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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