金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这分压公式是什么，分压公式是什么意思种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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