私募基金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交(jiāo)易策(cè)略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》共计(jì)三十(shí)二(èr)条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规(guī)范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募(mù)集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备案(àn)标准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基(jī)金(jīn)初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场(chǎng)热议(yì)的是(shì)，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私(sī)募生存(cún)难(nán)度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合投(tóu)资要求上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)异(yì)化为(wèi)股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提(tí)供通道服务，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全(quán)内(n物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖èi)部制度，遵循(xún)投(tóu)资(zī)者利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系(xì)统安(ān)全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风(fēng)险准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的(de)私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季(jì)度至少(shǎo)进行(xíng)一次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资(zī)金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖及其(qí)他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管(guǎn)的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业(yè)务、不符(fú)合最(zuì)低(dī)存续(xù)规模(mó)等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的(de)投资(zī)者要求设(shè)置不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金(jīn)合(hé)同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限期(qī)整改。

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