文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的(de)还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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