2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的(de)实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管(小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(ji小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)à)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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