2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和(hé)行业(yè)高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市(shì)企业(yè)产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业链盈利(lì)参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是(shì)上(shàng)游的硅(guī)料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利(lì)润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处(chù)于金(jīn)字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预(yù)期增(zēng)加，结合(hé)对(duì)企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设(shè)备的(de)上游(yóu)将迎来(lái)降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着原(yuán)材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)得到(dào)控制，利(lì)于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千(qiān)亿，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的(de)光伏设(shè)备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速(sù)可(kě)观(guān)。产(chǎn)量方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净利润118纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特(tè)、安彩(cǎi)高(gāo)科等(děng)9家企(qǐ)业(yè)2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其(qí)是大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内累计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增(zēng)速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利(lì)率分析发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现的结果参(cān)差不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多(duō)数板块毛(máo)利(lì)率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波(bō)动巨(jù)大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受益(yì)于多晶(jīng)硅产(chǎn)能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规(guī)模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容(róng)易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的(de)上游，中下游涉(shè)及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来(lái)看，中下游领域的光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备(bèi)行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材(cái)料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利(lì)率下(xià)降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器全(quán)球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势，行业(yè)格(gé)局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业(yè)协会(huì)硅(guī)业(yè)分会公布(bù)的最新(xīn)数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可(kě)看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能(néng)源(yuán)实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今(jīn)年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库(kù)存积压(yā)风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期(qī)为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有进一步下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备等(děng)对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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