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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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