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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口alt="通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题(tí)（国金宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献(俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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