金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(d所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文iǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场(chǎn所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文g)化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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