金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对(duì)债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股(gǔ)彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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