近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司(sī)的(de)股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的(de)国(guó)有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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